多重布局,向工业自动化龙头进军。公司自1993年成立,主业从纸制品包装机械开始发展,2009年开始发展汽车零部件,形成包装机械和汽车零部件双主业。另一方面,公司逐步确立了以智能制造为主线的发展,2015、2016年相继布局人工智能和工业自动化行业等多项业务,包括惠州三协、武汉璟丰、深圳慧大成、苏州晟成等。在内生、外延不断发展的情况下,公司业绩大幅增长,2017年收入、归母净利润为15.37、1.53亿元,分别同比增长19.9%、79.5%,2018年1季度分别同比增长105.4%、235.42%。
   
短期而言,传统业务稳健发展,布局新兴产业持续高增长。公司2017年主营业务构成为:包装机械、自动化生产线(惠州三协)、汽车铸造产品、精密件(惠州三协)、汽车零部件(2017年6月已经出售)、其他分别为38.44%、18.42%、18.31%、8.53%、6.81%、9.5%。传统业务:近年公司包装机械业务迎来了较大的反转,目前在手订单充足,未来将有望平稳增长;汽车零部件业务在客户升级、生产效率升级的带动下,毛利率突破瓶颈,将成为公司可持续的赢利点。新兴业务:公司惠州三协(3C等领域自动化)、苏州晟成(光伏组件领域自动化)为短期内主要的利润来源,惠州三协2017年净利润为0.98亿,占公司整体的61%,苏州晟成2017年全年的净利润为0.82亿元(2017年未并表),预计这两块业务仍然能够保持30%的增长,同时,公司2017年新并表的武汉璟丰(63.08%的股权)、深圳慧大成有望保持50%以上增速成长。
   
长期而言,打造智能制造整体方案解决供应商。公司为国内瓦楞纸机械行业龙头,且业务远销海外,惠州三协为国内3C电池、槟榔、陶瓷等自动化龙头,苏州晟成为国内光伏组件自动化龙头,我们认为公司立足于各个领域的已有客户、技术储备,以自动化的优势再融合工业视觉(深圳慧大成)、智能物流等智能技术,致力于为客户打造整体的解决方案,未来,将大有可为。目前,公司已推出了纸箱包装制造领域智能工厂解决方案,在今年4月16日-18日,京山轻机第25届新产品展示会,全方位地展示了未来智能工厂从订单输入、原纸出入库、生产制程、智能物流、成品输出等生产全过程,通过大数据云平台的交互,实现整厂信息流通共享、数据追溯、生产可视化的智能化运营状态。2018年作为公司开展智能工厂整体解决方案业务的“元年”,将确立公司在智能工厂领域的领先地位,未来将为陆续在光伏、3C、建材等领域进行深耕,为客户提供更为优质的产品与服务。
   
盈利性预测与估值。我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为3、3.5、4.3亿元,给予18年20倍估值,得出对应市值60亿元,首次覆盖,给予增持评级。
   
风险提示:国内经济周期下行风险;惠州三协竞争加剧风险;光伏政策风险;武汉璟丰、慧大成业绩不达预期。