事件:
   
公司发布半年报,上半年实现营收6.88亿元,同比增长21.22%;归母净利润7132.36万元,同比增长156.25%。业绩符合预期。
   
投资要点:
   
传统包装机械业务拐点确立,营收和毛利率增长较好。2016年以来,受益于整个中游复苏的影响,包装机械行业逐步回暖。上半年共实现营收2.53亿元,同比增长22.98%;毛利率28.64%,较去年同期上升1.81pct,主要是因为公司产品创新战略持续推进,高端智能产品占营收比达到90%以上。分地区来看,国外实现营收9804.74万元,同比增长-17.48%,毛利率37.24%,较去年同期上升0.23pct;国内实现营收1.55亿元,同比增长78.15%,毛利率23.21%,较去年同期上升10.28pct。公司在纸制品包装机械行业浸淫时间超过30年,是中国最大的纸箱、纸盒包装机械研发、制造和出口基地。我们认为随着公司新产品的推出及转型升级的持续推动,叠加行业的整体复苏,包装机械业绩未来三年有望实现稳健增长。
   
铸件业务毛利率增长较快,将切入特斯拉供应链。上半年公司汽车铸件实现营收1.29亿元,同比增长33.67%;毛利率18.51%,较去年同期上升8.31pct;目前铸造业务已取得月度盈利,为上半年公司业绩带来了正收益。公司替代进口的800-6材质铸件产品已通过布雷博欧洲工厂测试,终端将批量用于特斯拉等车型;我们认为,公司铸件业务经过7年的技术沉淀后,产品品质达到国际一流水平,客户质量不断改善,随着规模效应的提升,预计2017年净利润水平有望达到2000万元。
   
惠州三协毛利率有所下滑,下半年新产品订单进入确认高峰期。全资子公司惠州三协上半年实现营收1.68亿元,同比增长27.27%;净利润3569.06万元,同比增长-13.07%。分业务来看,自动化产品实现营收1.11亿元,同比增长60.29%,毛利率46.72%,较去年同期下降6.28pct;精密件板块实现营收5661.67万元,同比增长-5.74%,毛利率24.38%,较去年同期下降9.49pct,无人机马达产品目前已大量配套大疆无人机,后续发展潜力较大。公司继续挖潜老客户并加强人工智能技术和新产品研发,模块化设备、电池PACK线同比大幅增加,槟榔全自动生产线订单饱满,陶瓷CCD花色分选检测设备等得到客户认可并逐步上量;陆续推出手机包装线和机床加工用测量仪等新产品。我们认为惠州三协上半年业绩下滑是因为季节性因素导致,公司在手订单饱满,预计下半年业绩将会有强劲增长。
   
机器视觉产品迎来高速成长期。2017年6月16日,公司向深圳慧大成增资,并最终持有其31.60%的股权(原持有28%)。此次增资,慧大成承诺2017-2018年净利润分别不少于3000万元和5000万元。慧大成上半年净利润1579.17万元,同比增长50%以上,有望超额完成业绩承诺。慧大成上半年开展了16个项目研发,主要涉及视觉测量、印刷包装、外观检测以及生物识别与检测,在一体化模块和对外技术服务上取得了良好的业绩,技术服务收入占比达到30%。按照慧大成的业务范围和潜在业绩增速,未来有IPO的潜质,或者被京山轻机并购。无论哪种方式,对于上市公司而言,均能享受到慧大成业绩高速增长的成果。
   
光伏装机量大增,拟收购标的苏州晟成业绩有望超预期。据中电联统计,1-7月我国光伏新增装机量达到34.92GW,已超过去年全年的34.54GW;此前能源局统计,1-6月光伏新增装机量24.40GW,意味着仅7月份光伏新增装机量就达到10.52GW,增速明显加快。苏州晟成是光伏组件自动化领域的龙头企业,市场占有率达到30%以上。受益于光伏装机量大增,苏州晟成的在手订单饱满,2017年实际业绩有望大幅超过6500万的业绩对赌承诺。
   
维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,在不考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.05、2.59、3.39亿元;在考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.71、4.10、5.17亿元,对应EPS为0.50元/股、0.76元/股、0.96元/股,按照最新收盘价12.80元计算,对应PE分别为26、17、13倍。公司战略明晰,集中精力向人工智能及自动化转型,自动化与人工智能各业务板块协同效应已经显现,是为数不多的实现人工智能技术在工业领域落地的企业,稀缺性显著,维持“买入”评级。
   
风险提示:宏观经济放缓对纸制品包装机械的影响;工业自动化业务行业拓展低于预期;重大资产重组审批不通过的风险;公司持股31.60%的慧大成对其未来业绩影响的不确定性;拟收购公司未来业绩的不确定性。